让谢先生急迫的还不仅是理财产品无法获批，非创新类券商与信托、银行共同介入信托集合理财业务更让他有火烧眉毛之感。

　　本报记者通过调查发现，证券公司特别是没有资格从事集合理财业务的非创新类证券公司通过与信托、银行紧密合作，似乎已找到一条通往财富金字塔的“密道”，集合资产管理业务仅限于创新类券商的局面被悄然打破。

　　而被称为打新股“根据地”的中信建投证券三里河营业部正是这场财富大战中的典型样本。记者调查获悉，该营业部通过与信托公司和银行合作，依托中信建投证券研究所的研发优势，信托规模居然已达1300亿元以上。

　　面对非创新类券商的“奇兵突进”，18家创新类券商集合理财规模过小、新产品获批难的短板暴露无遗。是做个缩手缩脚的好孩子，还是暗度陈仓染指这一获利不菲的财富游戏？对于创新类券商来说这是个问题。

　　中信建投三里河样本

　　坐落于一家海鲜酒楼上的中信建投北京三里河路营业部并不怎么“惹眼”。但西部矿业(601168.SH)开盘当日抛出的总价值5.3亿元的新股，还是让这里一夜成名。

　　按照西部矿业当日成交均价34.2元，三里河营业部理论上持有不少于1500万股，按网上发行中签率0.38216248%和发行价每股13.48元计算，三里河参与西部矿业新股申购的资金至少在500亿元以上。

　　这个数字让业界为之震惊。接下来建设银行(601939.SH)、中国神华(601088.SH)以及刚上市的中国石油(601857.SH)开盘当日卖出榜中，中信建投三里河营业部的身影也始终让外界对这家打新股“根据地”充满问号。

　　“我们的打新的资金规模达到了1000多亿。”11月6日，中信建投证券三里河营业部副总经理张翔接受本报记者采访时，首次披露该营业部席位上为什么会有这么多的打新资金。

　　张翔告诉记者，凭借着与信托公司的良好关系，加上长期与各商业银行建立的合作伙伴关系，该营业部通过依托中信建投研究所的研究力量，成功将这些针对打新以及证券市场二级市场的信托理财产品拉到了营业部的席位上。

　　他进一步向记者介绍，投资者将人民币委托于银行，并指定银行作为代理人代其与信托公司签署《资金信托合同》。信托公司在这类理财产品中主要起到融资平台的作用，收取一定的管理费。证券公司凭借着自身对证券市场的了解和投资经验，在这类产品中担任着投资顾问的角色，投资者根据信托计划投资对象的信用状况获得理财收益。1300亿资金就是通过这种模式筹集的。

　　记者从国民信托获悉，今年7月份，国民信托推出的“国民稳盈宝1号”集合信托资金计划、“国民稳盈宝1号”证券投资信托资金计划、“国民丰赢宝2号”新股申购系列集合资金计划等一系列信托集合理财产品落户该营业部。

　　与此同时，规模在上百亿以上的商业银行推出的专门打新股的理财产品也悄然出现在该营业部席位上。

　　“虽然我们作为中介方参与到这些集合理财产品中，但公司只收取投资顾问费，对于营业部本身来说，主要也只是活跃成交量，赚取佣金收入。”张翔告诉记者，尽管按照证监会的规定只有创新类券商才能开展集合资产管理业务，但他们的这个做法并不违规。

　　“这1300多亿的仓位将为营业部的佣金收入提供稳定的保障。”张翔告诉本报记者。

　　并非个案

　　事实上，借道信托开展集合资产管理业务的大潮中，非创新类券商的身影早已闪现其中。

　　今年4月，作为投资顾问的财富证券与湖南信托推出了“潇湘4-8号新股申购集合资金信托计划”等5只信托集合理财产品。

　　由于这些理财产品的信托资金规模远不及中信建投三里河营业部席位上的规模，因此，其并未引起业内太多的关注。

　　“我们营业部就1300多亿，整个市场肯定要远远超过这个数。”张翔指出，大家都对基金比较熟悉，其实基金就是信托品种这一大类中的一个分支。券商借道信托，参与信托集合理财业务是银监会政策所允许的。

　　按照规定，信托理财由信托公司实施，承担为投资者理财的责任。不管是银行、券商仿照信托公司推出的系列变形的理财品种，还是过去保险公司创造出的投资连结险、分红险，这些实质上都属于信托理财品种。

　　“目前，关于信托理财的规范，缺少相关的法律依据。仅有央行、银监会、证监会、保监会的个别规章来规范。”新时代证券的一位人士指出，随着股市的走好，没有资格从事集合理财业务的非创新类券商通过借道信托公司参与到集合理财这一市场中来，力争分得集合理财市场的一杯羹。

　　“既然不可以明正言顺开展集合资产管理，难道让非创新类券商资产管理部喝西北风啊？”该人士指出。

　　张翔告诉记者，目前，市场上出现了部分证券公司以更激进的方式参与到集合理财市场中的模式影响了外界对于非创新类券商进入集合理财业务的看法。

　　据介绍，部分证券公司在这些信托理财中通过投入少量自有资金，获得整合信托产品所募资金的投资权，并分享这一信托产品所募集资金带来的很大部分收益的现象在业界并不是没有。

　　“我们是坚决不会这样做的。但是作为投资顾问，我们其实已经能够参与进来了，为什么还要冒政策风险呢？”张翔说。

　　张介绍，能够投入自有资金作为一般受益人，从而获得整个信托产品所募资金的投资权的只能是私募基金。

　　据本报记者了解，上述国民信托推出的信托产品就是由北京方得资产管理公司作为投资管理人。

　　“实际上，券商更多的是承担中介的作用，帮私募基金找资金，也帮风险偏好不一样的资金找专业的投资管理团队。”新时代证券的上述人士指出。

　　创新类券商尴尬

　　集合资产管理业务原本仅限于创新类券商的局面显然被打破了。

　　“虽然最近的证券市场行情不错，委托理财的纠纷随着行情的好转下降了不少，但市场的变化是一件无法完全预料的事，一旦市场变化，各种形式的理财纠纷仍会大量产生。”东海证券一位人士告诉本报记者。

　　据介绍，对于早期的18家创新类券商来说，因为已经有集合理财的业务资格，加上截至今年2月份之前，都至少获批了1到2只产品，这种借道信托曲线参与集合理财市场的模式并不为创新类券商看好。

　　但今年以来，由于券商集合理财产品扩容有限，创新类券商的集合资产管理业务能力明显“闲置”。

　　“现在看来，我们为自己的保守丧失了部分市场。”今年年中才拿到创新类资格的某创新类券商资产管理部负责人在电话中无奈地告诉记者，今年监管层迟迟没有批设更多的券商集合理财产品，甚至一度中止批设让我们左右为难。

　　据WIND资讯统计，今年1-8月，仅有“华泰资金3号”等5只产品获得监管层批设，其中，3-7月没有一只产品问世。

　　与此同时，截至2007年9月，已成立的29只券商集合理财产品中，资金规模仅有478亿上下，与过万亿的基金和几百亿相比的信托集合理财产品相比，显然不在一个量级。

　　“从规模上看，我们在市场上没有任何话语权。”一东海证券人士指出，对于拥有绝对研发优势的证券公司来说，这种境况是很尴尬的。

　　除规模外，与财富证券作为投资顾问参与湖南信托的理财产品中的收益相比，创新类券商开展的券商集合理财产品所获收益也没有吸引力。

　　据介绍，上述5只湖南信托推出的信托产品的信托合同显示，“信托计划结束时，信托计划收益率(信托收益/信托计划成立日规模)如低于6%，不收取投资绩效费；信托计划净收益如高于6%(包括6%)低于10%，收取超过6%以上收益部分的30%作为投资绩效费,由投资顾问收取；如信托计划收益率高于10%，投资顾问收取1.2%，此外，还加收10%以上的40%。”

　　“按照上述合同，以今年的行情，财富证券的收益不会低于创新类券商自己发行的集合理财计划。”新时代证券的人士这样评价。

　　据介绍，目前相当部分创新类券商，特别是刚刚获得创新类资格的原规范类券商已经纷纷考虑借道信托尽快曲线进入集合理财市场。

　　“要是能批更好，不能批，我们总不能什么事都不干，干等着吧。”上述今年年中才拿到创新类资格的券商资产管理部负责人表示。